豆粕期貨期權上市近一月，目前有7個系列的176個合約在交易。豆粕期權上市初期運行質(zhì)量較高，套利機會稀少顯示定價效率較高，買賣價差縮窄到1%，流動性逐步改善。結合目前豆粕期貨振蕩略偏空走勢，建議買入虛值看跌期權策略。

　　期權套利機會稀少

　　期權套利空間越大，定價效率越低。針對豆粕1709合約對應期權合約的套利，在充分考慮手續(xù)費成本、機會成本（初始占用資金的時間成本）后，豆粕期權有平價套利的機會，單個期權下限套利機會稀少，垂直套利沒有機會。其中，平價套利機會主要集中在首日，主要是正向平價套利。套利機會稀少，顯示豆粕期權定價效率較高。

　　期權流動性有所提高

　　期權買一賣一價差越小，流動性越好。筆者用上市以來的盤口數(shù)據(jù)分析豆粕期權買賣價差分布情況，每分鐘截取盤口數(shù)據(jù)一次，1709合約對應的平值看漲看跌期權買賣價差觀測點各有5807個，情況如下：買賣價差大于5的時段占比約1%。看漲期權出現(xiàn)75次，占比1.29%；看跌期權出現(xiàn)50次，占比0.86%。買賣價差飆高階段基本分布在開盤后20分鐘內(nèi)。交易者應該盡量避免在流動性差的時候掛“對手價”成交。剔除買賣價差大于5的時段后，其他時段買賣價差自上市以來逐步縮窄到1%，目前維持在2—4個最小變動價位，說明市場流動性有所提高。

　　期貨價格重心將下移

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進展周度報告顯示，截至4月23日，美國18個大豆主產(chǎn)州的大豆播種進度達到6%，高于去年同期的3%，也高于過去五年同期的3%。播種進度提高進一步提升供給預期，利空豆粕期貨。

　　當前影響豆粕價格的主要邏輯在于供應端壓力，即南美豐收逐步實現(xiàn)以及美豆擴種帶來的豐產(chǎn)預期共同壓制豆粕價格。在本月USDA報告出臺之后，豆粕價格出現(xiàn)一定的技術性反彈，主要是“靴子落地”效應，但在供應端壓力不斷增加的情況下，反彈空間有限，預計1709合約運行區(qū)間在2670—2900元/噸。

　　豆粕期權隱含波動率有望提升

　　豆粕期權上市以來，隱含波動率（IV）基本圍繞歷史波動率（HV）波動。截至4月26日，1709平值期權對應的IV為14.18%。主力1709合約期權還有約4個月到期，對應80日HV。目前80日HV為14.24%，80日HV中位數(shù)是16.68%，80日HV的核心波動區(qū)間是12%—28%。IV/HV比值基本在1附近，但HV處于歷史低位區(qū)。豆粕期價雖然弱勢但運行至區(qū)間下沿，預計未來波動率將上行。此外，按照對CBOT豆粕期權的統(tǒng)計，IV/HV的比值總體在1附近，但當豆粕期貨處于歷史低位時，IV/HV的比值傾向大于1。參考CBOT豆粕期權IV/HV情況，國內(nèi)豆粕期權未來隱含波動率仍有可能修正為大于對應標的波動率的局面。

　　考慮到目前豆粕期權隱含波動率與標的波動率相當，標的未來波動率有望上行，因此隱含波動率有望修正為略大于標的波動率，未來豆粕期權波動率應該有所提升。

　　綜合來看，豆粕期貨振蕩略偏空，豆粕期權隱含波動率有望提升，建議買入虛值看跌期權。