12月USDA供需報告出爐，美豆單產維持不變，市場焦點轉移至美國出口和南美天氣，預計豆粕將繼續(xù)跟隨美豆弱勢運行?？紤]到12月USDA供需報告對市場影響有限，短期內缺乏強勢影響波動率的預期因素，期權隱含波動率易跌難漲。投資者可考慮在豆粕期權5月合約上賣出寬跨式組合，布置看空波動率頭寸。

關注南美天氣變化

CBOT大豆連續(xù)五個交易日下跌，主力1月合約收盤報976.2美分/蒲式耳。氣象預報顯示，阿根廷大豆作物帶未來降雨改善，利空豆價。另外，CONAB和ABIOVE兩大機構分別把巴西產量預估上調至1.92億噸和1.95億噸。在12月USDA供需報告中，和我們預期一致，USDA維持巴西和阿根廷大豆產量預估不變，下調美國出口預估，最終美國期末庫存由4.25億蒲式耳上調至4.45億蒲式耳，報告利空。雖然美國農業(yè)部報告顯示私人出口商向未知目的地銷售16.83萬噸大豆，同時49.2萬噸大豆從未知目的地轉售至中國，不過并未能提振價格。后期我們建議密切留意美國出口和南美天氣，天氣異常可能推漲價格。

國內方面，隨著進口大豆到港，上周港口和油廠大豆庫存均上升，油廠開機率保持在57.96%，預計本周開機率會繼續(xù)保持高位。上周豆粕日均成交量為15.95萬噸，正如我們所料，油廠豆粕庫存繼續(xù)穩(wěn)步回升。截至12月10日，油廠豆粕庫存由67.99萬噸增加至72.75萬噸。12月12日盤面價格繼續(xù)回落，預計豆粕將跟隨美豆弱勢運行。

期權指標偏向樂觀

12月12日豆粕1805合約價格繼續(xù)回落，尾盤收于2844元/噸，成交量為65萬手，持倉量167萬手，持倉量維持穩(wěn)定。

豆粕期權12月12日成交活躍度保持穩(wěn)定，總成交量1.22萬手（單邊，下同），持倉量11.56萬手。由于豆粕1月期權合約到期，近期持倉量回落屬正常現象。當前5月期權合約成交量占所有合約成交量的91%，持倉量占所有合約持倉量的94%。豆粕看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值為0.91，看跌期權持倉量與看漲期權持倉量的比值則維持在0.86，市場情緒偏向樂觀。

后市看空隱含波動率

5月豆粕期權平值合約行權價移動至2850元/噸的位置，伴隨著豆粕近期波動放大，隱含波動率同步走高。當前隱含波動率為14.48%，60日歷史波動率為13.91%，隱含波動率與60日歷史波動率的差值為0.57%，隱含波動率已逐步貼合歷史波動率。

考慮到12月USDA供需報告對市場影響有限，短期內缺乏強勢影響波動率的預期因素，預計豆粕市場將維持箱體振蕩格局，期權隱含波動率易跌難漲，投資者可考慮于5月期權合約上賣出寬跨式組合，布置看空波動率頭寸，同時收獲時間流逝帶來的Theta價值和隱含波動率下降帶來的Vega收益。